为什么这只生物医药新股要重点打新?1倍空间可期!

作者: 来源: 2020-06-26 10:28:47 0 0

       生物医药板块是今年的打新重点,原则上每一家生物医药类企业都值得参与。只是在一些更好的公司中下更大的注、投入更长的时间去研究和分析。

  事实上,选择新股也需要有几个维度,比如优先选择18A的新股、医疗器械类的公司,当然也有一些成熟的药企在申请港股IPO,多说一句,成熟药企投资的是线性增长预期,18A投的是爆发增长预期,之前写过一篇投资18A的关键就是看技术可获批+商业化可爆发。

  看了港交所披露的A1表中18A的公司,目前尚未上市的只有细胞免疫疗法的永泰生物、眼药公司欧康维视。前一段IPO的沛嘉医疗-B(09996)、康基医疗也都是很好的公司,技术路径和产品都很有特点。

  最快上市的应该就是永泰生物了,认真研究了永泰的管线和技术路径,专门咨询了圈子里做肿瘤的一些朋友,发现永泰生物还是很有特点的,很符合“行业大+壁垒高+竞争格局好”的投资标的要求,可以概括为:细分市场第一家+技术已验证+市场独占3-5年。

  具体来说,永泰是细胞免疫疗法第一股,和当前上市的PD-1走了不一样的技术路径;核心产品披露能够在2021年有条件上市,产品技术路径在国外得到过验证;细分行业里市场独占,未来3-5年之后才可能有竞争对手。

  这几个点很符合我对标的企业的认知,最近复宏汉霖-B(02696)之所涨势喜人,除了研发实力等基本面继续向好外,更多是依靠商业化的实现、海外市场的进度刺激。

  因此,投资要做到的是模糊的正确,而不是精确的错误。本文试图从估值的逻辑把生物医药企业的估值做一些测算和分析,希望对投资者们有所帮助。本次分析是简化的模型,毕竟很多数据属于不可获得的数据,更是无法准确预测的数据。以还未上市、且当前披露最接近真实情况永泰生物做个举例,以供参考。

  一、简易DCF估算法

  大家都知道DCF这种估值方法是考虑了药品商业化后每年的经营活动净现金流,再进行折现,实际上公司的现金流具体数据很难准确预测,即使是公司的老板也很难预测的准。所以,我们可以用简化的DCF法进行估算。

  估算的第一步就是计算,公司的净利润;再按照每年10%的折现率进行估算。

  具体而言,公司的净利润=公司收入X净利率

  假设1:净利率的估算:按照整个大生物制药的净利率25%测算,一般新药的净利率高一些,老药随着竞争增加,净利率会有所降低,并且具体年份的净利润还受到当年的研发投入的影响,我们按照均值25%估算好了。

  假设2:公司收入的估算:公司收入=中国肝癌患者人数X细胞制品市场渗透率X永泰市场份额占比X平均每人支付金额X客户适用率。

  对于医药股,我们只能看大数,而无法计算具体某一年的数。因此,假设几种场景和可能性。

  这种线性外推即使考虑到3年后进入医保的情况,比如进入医保折扣导致价格下降50%的情况,依然每年净利润能够在第5年15亿元、第8年20.9亿元。

  在保守情况下,按照每年15亿的净利润,能够维持住5年,三年净利润合计75亿元;如果按照12%的折现率,公司市值应该为125亿。

  二、市场法估算

  市场法的假设场景是市场上需要有同类型业务的上市公司,区域、业务类型、商业模式等很像,如果行业里没有同业务的公司其实很难比较。

  比如,对于永泰而言,如果和复宏汉霖、沛嘉、君实生物等公司比较其实就不太恰当,因为大家的产品差异较大。

  站在全球同类型业务的公司对比,结合行业研究发现,在日韩都有细胞免疫疗法的上市公司,有媒体报道说韩国的Green Cross Cell Corporation(O31390.KS),产品和永泰生物的EAL技术路径一致,当前市值35亿港币左右。

  但是中国的肝癌人数是韩国肝癌人数的20倍,按照价格和功效一致的可比法,那永泰的市值应该是韩国公司的20倍达到700亿港元。不同的人可能会给这个数再打个折扣,但折扣后的估值依然很值得期待。

  投资和定价是每个投资者自己的事情,不怕贵、就怕产品和业务不好,没有足够的成长性才是最大的风险。

  三、历史估值法

  根据公司的招股书披露,公司多次融资,先后引入了上市公司、产业投资人、投资机构等,2019年6月投后估值为42亿。

  为什么2019年较2018年估值大幅增加呢?核心原因是公司2018年核心产品进入了II期临床阶段,新药企业有个不成文的规定,每进入一个临床阶段,身价至少翻倍。

  从一个公司估值溢价分析的角度,按照中性预测的50%溢价率,公司的估值应该为63亿元,但考虑到商业化本身的推进速度,估值应该会远高于50%,百亿市值不是梦。

  生物医药企业目前是历史上最受欢迎时期,与其等待、不如投身其中。实际上,随着商业化推进,第一批18A公司在实现收入和利润后开始去掉“-B”,比如百济神州、信达生物,在这个期间公司的股价更是屡创新高。

  行情来源:智通财经

  选择生物医药新股的关键是:技术可获批、商业化可以尽快实现。只讲研发、不讲商业化,那就是耍流氓,上市的目的就是要商业化变现;只讲商业,不讲研发就是没有长期未来,管线情况是考量要点。

  与能够解决社会大需求的企业同行,让我们做时间的朋友,顺便在股市挣点小钱。

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